大家好，我是财务解码人。今天我们来拆解一家核电巨头的账本——中国广核。
看它最新的财报，一个核心问题浮出水面：这家坐拥稳定现金流的巨无霸，业绩增速明显放缓，这究竟是短期阵痛，还是长期趋势的开始？
在你看完分析后，不妨在评论区说说你的判断：你认为中广核的未来，是“老树开新花”，还是“大象难起舞”？
01 整体画像：增长引擎是否在降速？
先看全景。2025年前三季度，公司营收597.23亿元，同比微降4.09%。这个数字本身不吓人，但对比2024年全年5.16%的增长，增长趋势已经逆转。
更关键的是利润。前三季度归母净利润85.76亿元，同比下滑14.14%。扣非净利润81.80亿元，下滑16.00%。利润降幅远超收入降幅，说明公司的“赚钱效率”在下降。
不过，公司底子依然雄厚。经营现金流持续为正，资产负债率维持在60%左右，对重资产行业来说尚属稳健。这张成绩单，像是一辆顶级豪车，速度慢下来了，但油箱（现金流）还满着，车身（资产）依然坚固。
02 利润表：增收不增利的背后
利润表是问题的核心。收入增长乏力，2025年Q1至Q3，单季度营收同比增速分别为4.41%、-0.53%、-4.09%，下行趋势逐季明显。
成本是另一把刀。前三季度营业成本达396.87亿元，占营收比重66.45%，而去年同期为63.28%。成本在营收中的占比显著提升，直接挤压了利润空间。
具体看，销售毛利率从2024年同期的36.72%降至33.55%。为什么成本上涨？核电的燃料（铀）、折旧、财务费用等都具有刚性。当电价承压或发电量增长不及预期时，成本占比自然上升。
一个关键关联：营收增速下滑（需求或价格因素）+ 成本刚性上涨 = 毛利率与净利率双降。这是解读本期业绩的核心公式。
03 资产负债表：稳健扩张中的债务天平
资产负债表描绘了公司的“体格”。总资产稳步增长，从2024年三季度的4215亿增至2025年三季度的4471亿。公司仍在扩张，在建工程（572.4亿）和固定资产（2536亿）规模庞大。
但资产扩张也带来了负债。截至2025年9月底，总负债2719.8亿，资产负债率攀升至60.83%，为近期高点。流动比率0.92，速动比率0.71，短期偿债能力指标尚可，但无充裕余量。
资产端的扩张（在建核电项目）需要负债端（借款）支持，这在成长期是常态。但关键在于，新增资产未来创造的利润，能否覆盖新增债务的成本？这是评估其资产负债表健康度的终极问题。
04 现金流量表：最真实的“造血”能力
现金流量表是检验公司成色的“试金石”。好消息是，中广核的“造血”能力依然强劲。
前三季度，经营活动现金流净额高达207.92亿元，同比大幅增长。经营现金流/净利润比率高达242%，说明净利润有充足的现金支撑，盈利质量很高。
钱从哪来？主要是“销售商品、提供劳务收到的现金”（678.9亿），与营收规模匹配，回款正常。钱花到哪了？投资活动现金流净额-142.54亿元，同比流出扩大。公司正在加大资本开支，为未来储备能量。
数据闭环验证：利润表显示赚钱（净利润），现金流量表证实收到真金白银（经营现金流），资产负债表则展示这些现金和利润转化成了更多资产（总资产增长）。逻辑是通的，核心问题是资产未来的盈利效率。
05 核心指标联诊：ROE为何下滑？
净资产收益率（ROE）是衡量股东回报的核心。2025年前三季度摊薄ROE为6.95%，显著低于2024年同期的8.43%。
我们可以用杜邦分析法拆解ROE：
销售净利率：21.58%（2025Q3） vs 24.89%（2024Q3），下降。这就是前面分析的“增收不增利”。
总资产周转率：0.1369次（2025Q3） vs 0.1488次（2024Q3），下降。资产变多了，但产生的收入速度变慢了。
权益乘数（资产/权益）：约2.55倍（2025Q3） vs 约2.51倍（2024Q3），微升。负债率略有增加。
结论很清楚：ROE下滑，主要被净利率和资产周转率双双下降拖累。公司靠加一点杠杆（权益乘数）也未能挽回局面。这指向了运营效率和盈利能力的短期挑战。
06 行业与前景：护城河与逆风局
核电行业有其特殊性。护城河极深：技术、资质、安全壁垒高，项目周期长，一旦建成就是稳定的现金奶牛。中广核作为国内龙头，地位稳固。
但眼下也面临 “逆风局” 。研报普遍指出“电价下行”是业绩压力主因。此外，市场化交易电价波动、辅助服务费用等，都可能影响收入端。
同时，新建核电项目投资巨大，在利率环境与折旧压力下，成本控制是长期课题。
前景在于成长性。公司管理着20台在建机组，拟收购惠州核电，长期装机容量和发电量有保障。在能源转型背景下，核电作为稳定清洁能源，需求确定。短期看电价与成本博弈，长期看装机成长兑现。
07 估值与投资参考：现在贵不贵？
截至最近数据（2026年初），股价在3.92元附近震荡。我们简单估算：
滚动市盈率（PE）：股价3.92元 / 年化每股收益（0.16984/3≈0.226）≈ 17.3倍。
机构预测：多家研报对公司2025年EPS预测均值约0.20元，对应市盈率约19.6倍。
同行对比：电力行业估值普遍不高，公司估值处于合理区间。
估值结论：当前股价基本反映了业绩现状和行业预期，未出现明显高估或低估。其估值核心支撑是稳定的分红预期（股息率值得关注）和长期成长逻辑。
操作参考：
短期（交易型）：股价受业绩周期和电价政策情绪影响较大。在业绩增速未明显改善前，可能延续区间震荡。可关注超跌后的波段机会，但需注意短期不确定性。
长期（配置型）：适合追求稳定现金流、能接受较低增长弹性的价值投资者。其核电资产的长期价值和分红潜力是核心看点。可采用逢低分批布局的策略，以时间换空间，等待新机组投产带来的业绩增量。
总结
拆解完中国广核的财报，一幅清晰的图景展现眼前：它是一位内力深厚但正经历“换气调整期”的巨人。
短期业绩阵痛明显，营收停滞、利润下滑、ROE受侵蚀，主要受电价与成本两端挤压。但长期根基未动摇，庞大的在建机组储备、依然强劲的现金流和不可替代的行业地位，构成了其坚实的底牌。
投资它，不是押注爆发式增长，而是选择与一国能源基业共同成长。你需要的是耐心，以及对“稳定”高于“增速”的价值认同。市场现在给的疑问是“大象能否再快跑”，而它的答案可能永远是“稳行方能致远”。
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